Morgan Stanley predvodi finansiranje AI infrastrukture vrijedne desetine milijardi dolara

To uključuje obveznicu vrijednu 3,2 milijarde dolara za developera data centara TeraWulf, koju podržava Google, paket duga od 27 milijardi dolara za povezivanje Metinog data centra Hyperion s kompanijom Blue Owl te, nedavno, savjetovanje Broadcoma u vezi s ugovorom o finansiranju čipova vrijednim 35 milijardi dolara.

Rast banke u poslovima vezanim za vještačku inteligenciju pomogao joj je da u prvoj polovini godine nadmaši dugogodišnjeg konkurenta Goldman Sachs po prihodima od naknada na tržištima duga i kapitala. Prihodi su porasli na 2,3 milijarde dolara, u odnosu na 1,4 milijarde dolara godinu ranije, pokazuju podaci LSEG-a. Time je Morgan Stanley zauzeo drugo mjesto u svijetu po naknadama na tržištima kapitala, odmah iza JPMorgan Chasea, nakon što je godinu ranije bio četvrti.

Ovi poslovi pokazuju kako vještačka inteligencija ne mijenja samo tehnološki sektor već i tržišta kapitala. Umjesto oslanjanja isključivo na tradicionalno projektno finansiranje ili korporativno zaduživanje, bankari sve češće kreiraju strukture koje dugoročne ugovore o računarskim kapacitetima i bilanse velikih tehnoloških kompanija pretvaraju u vrijednosne papire koji se mogu prodavati institucionalnim investitorima.

Takav pristup značajno je proširio količinu kapitala dostupnog za finansiranje AI infrastrukture, ali je istovremeno vezao veći dio finansijskog sistema za nastavak snažne potražnje za vještačkom inteligencijom.

„Iznosi koji su nekada bili milijarda, dvije ili pet milijardi dolara sada su 10, 20 ili više milijardi dolara“, rekao je Mo Assomull, jedan od rukovodilaca investicionog bankarstva u Morgan Stanleyju.

Najbrže rastući segment tržišta

Tehnološki giganti iz Silicijske doline tvrde da ne mogu zadovoljiti sve zahtjeve klijenata te nastavljaju povećavati ulaganja. Morgan Stanley procjenjuje da će izgradnja infrastrukture za vještačku inteligenciju u narednim godinama privući čak 10 biliona dolara investicija.

Ključ za osiguravanje povoljnog finansiranja i milijardi dolara kapitala bilo je uključivanje takozvanih hiperskalera – Googlea, Amazona, Mete i Microsofta – koji su u AI ekspanziju ušli s izuzetno snažnim bilansima. Kada jedna od tih kompanija garantuje zakup data centra, troškovi finansiranja gotovo se prepolove.

„Gdje želite prikupiti novac – po kamatnim stopama u srednjem do visokom jednocifrenom rasponu ili po dvostruko višim stopama?“, upitao je Assomull.

William Graham, jedan od rukovodilaca sektora za finansiranje zaduženjem u Morgan Stanleyju, stajao je iza aranžmana koji je postao svojevrsni model za finansiranje AI infrastrukture, prenosi SEEbiz.

Njegov tim osmislio je obveznicu za kompaniju TeraWulf koja razvija data centre, kreirajući vrijednosni papir namijenjen širokom krugu investitora. Istovremeno su ugrađeni određeni elementi projektnog finansiranja, čime je nastao hibridni instrument koji podržava Google. Većina kapaciteta tog data centra bit će rezervisana za kompaniju Anthropic, navode izvori upoznati s projektom.

Takva struktura privukla je potpuno novu grupu kreditnih investitora, uključujući osiguravajuće kuće, upravitelje imovinom i penzione fondove, omogućivši TeraWulfu da prikupi 3,2 milijarde dolara uz prinos od 7,75 posto.

Patrick Fleury, finansijski direktor TeraWulfa, rekao je da im je nova građevinska obveznica omogućila da izbjegnu sporije procedure koje su karakteristične za tradicionalne bankarske kredite za projektno finansiranje, a da pritom i dalje dobiju kapital po povoljnim uslovima.

„Praktično smo se mogli zaduživati oslanjajući se na snagu Googleovog bilansa“, rekao je Fleury.

Kako bi dodatno uvjerio investitore, Morgan Stanley je primijenio određene mehanizme projektnog finansiranja, uključujući posebne račune za naplatu zakupnine koji osiguravaju da prihodi direktno idu vlasnicima obveznica, uz dodatne instrumente osiguranja.

Od posla s TeraWulfom, Morgan Stanley je prodao više od 40 milijardi dolara građevinskih obveznica te isti model širi na tržišta Azije i Evrope.

„Doći ćemo do tačke kada će obveznice za AI infrastrukturu činiti većinu nove godišnje ponude visokoprinosnog duga“, predviđa Graham. „To je najbrže rastući segment tržišta i prvi novi segment koji smo dobili u posljednjih 20 godina.“

Neki konkurentski bankari priznaju da ne žele biti previše izloženi ovom segmentu, posebno zbog sve većeg protivljenja lokalnih zajednica izgradnji velikih data centara širom SAD-a.

Finansijski direktor JPMorgana Jeremy Barnum ove sedmice upozorio je da je banka analizirala pojedine ugovore o finansiranju data centara i zaključila da neke od njih jednostavno ne želi finansirati.

Ključni rizik

Morgan Stanley je pomogao da se model proširi i izvan finansiranja samih data centara. U maju su banka i MUFG osigurali kredit od 3,1 milijardu dolara kompaniji CoreWeave za kupovinu i instalaciju Nvidia grafičkih procesora, ključnih za razvoj naprednih AI sistema.

To je bilo prvo finansiranje GPU infrastrukture realizirano kroz široko sindicirani terminski kredit, čime je otvoren novi izvor kapitala za finansiranje samih čipova.

Prema riječima Grahama, kredit je privukao gotovo 20 milijardi dolara interesovanja investitora, što pokazuje snažnu potražnju za modelima finansiranja koji se više oslanjaju na ugovore o korištenju čipova nego na njihovu tržišnu vrijednost.

Prema toj strukturi, GPU čipovi i data centar finansiraju se odvojeno. Zgrada se finansira kroz ugovore o zakupu, dok se čipovi finansiraju dugoročnim ugovorima tipa „uzmi ili plati“.

„Možete to posmatrati kao automobil i garažu. Čip je Ferrari, ali mu je potrebno mjesto za parkiranje. Zato vam je potreban data centar“, objasnio je Graham.

Iako sami čipovi predstavljaju dodatno osiguranje, investitori su mnogo više pažnje posvetili tome ko stoji iza ugovora o njihovom korištenju.

Morgan Stanley je u martu pomogao CoreWeaveu da osigura kredit za čipove vrijedan 8,5 milijardi dolara, uz kamatnu stopu od 2,25 posto iznad referentne stope. Kredit iz maja bio je podržan slabijim kreditnim profilima – dvjema AI laboratorijama – pa je njegova cijena iznosila 4,5 posto iznad referentne stope.

Upravo ta razlika pokazuje i najveći rizik AI finansijskog buma. Što se finansiranje više udaljava od snažnih bilansa tehnoloških giganata poput Googlea, Microsofta ili Mete i oslanja na AI kompanije koje troše ogromne količine računarske snage, to je kreditni rizik veći.